OB欧宝体育食品饮料行业周报：餐饮修复为当下核心主线 消费力回暖将逐步兑现

　　社零解读：3 月社会消费品零售总额同比增长10.6%，Q1 累计同比增长5.8%；3 月社零餐饮收入同比增长26.3%，Q1累计同比增长13.9%。社零数据来看，消费表现超预期，餐饮弹性显著，必需品粮油食品类、饮料类、烟酒类等增速表现偏稳健；餐饮数据来看，3 月环表观景气度环比大幅回升，但还原后（以19 年为基数）实际景气度仍偏弱，或因1-2 月报复性消费，这与社服板块的高频跟踪及3 月走弱的消费“体感”相吻合。

　　板块修复：3 月餐饮和消费力复苏阶段性走弱，后续餐饮修复仍为复苏主线，消费力修复仍需时间兑现。基础调味品及速冻板块与餐饮关联度较高，3 月环比走弱，Q1 龙头动销总体双位数以上增长，发货表现欠佳则转为库存水位的控制；乳制品板块和零售端消费力关联度更高，龙头整体Q1 动销和发货表现较弱，侧面反应出消费力复苏需假以时日；啤酒板块龙头销量修复较好，价增分化，符合当下仍以场景修复为主的趋势；白酒当下是阶段性淡季，对于企业端而言，从渠道反馈来看目前普遍仍处于规划阶段，中小企业的招待需求仍在修复中，居民侧100-300 元价位的产品动销反馈仍较好，五一、端午的宴席招待需求按当前的预订情况来看释放也会比较充分。

　　我们认为：春糖、CPI 数据披露后，当前市场对复苏的预期比较低迷；社零、餐饮表观数据优秀，但核心为低基数下的餐饮复苏，若还原基数3 月确实环比走弱。实际上我们从复苏的链条来看，当前已经不存在场景的硬约束，从出行等维度也可以看出消费情绪释放比较充分（例如飞猪此前披露五一国内机票、酒店、景区门票、跟团游等预订量均已超过2019 年同期，客单均价同比提升超30%），3 月餐饮的环比走弱可能更多来自于前期的报复性消费，因而后续博弈的点可能在于消费力的释放节奏，消费力的回归长期具备确定OB欧宝体育性但短期尚未充分印证。

　　白酒：从实际披露的茅台、汾酒的Q1 业绩情况来看均有较好的表现，短期建议关注业绩催化带来的情绪回暖。目前仍推荐布局性价比凸显、确定性占优的高端酒板块，业绩阶段性景气度较优的区域酒板块。往后我们建议愈发关注顺周期的次高端赛道，景气度恢复具备确定性，只待量变引起质变。

　　啤酒：全国规模以上啤酒产量3 月同比+20.4%，Q1 同比+4.5%。下周将密集披露季报，我们判断Q1 重啤吨成本或增长3%以上，吨价受1664、乌苏下滑而承压，Q1 毛利率下行；华润吨价增速中个位数以上，毛利率得以改善；青啤预计收入增速中双位数左右，利润20%多。

　　休闲食品：休闲食品偏可选，但单价相对较低，在疫情期间受消费力下降的扰动小。我们持续看好零食专营业态向下线市场扩张的思路，推荐受益的上游生产商，建议重点关注低估值、年内可能超预期的标的。

　　餐饮链：基本面表现平稳，伴随板块阶段性走弱。3 月餐饮环比出现走弱迹象，4 月仍处过渡期，对应餐饮链标的亦普遍表现平稳。季报窗口将至，结合跟踪情况，建议更多关注业绩确定性佳、具备超预期可能性的龙头。

　　乳制品：3 月淡季，需求回暖+盈利改善仍可期。行业2 月开始步入销售淡季，后续看消费力修复情况，当下偏弱的基本面已充分预期。奶价企稳下的结构升级改善毛利率，竞争趋缓费率有望优化，净利率提升逻辑具备兑现潜力。

　　宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。